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在全装修成品房政策不断推出、地产开发商相继变革、消费者成品房消费意愿稳步提升的背景下，房地产下游的家居行业将迎来新的变革和发展，B端业务将成为企业新的增长点。我们认为，行业龙头如欧派家居、尚品宅配、金牌橱柜、帝王洁具、大亚圣象等依托其品牌、规模，供应链优势，将率先受益，行业集中度有望进一步提升，成长可期！
政策大环境：中央政策持续推进，各省市掀起“成品房时代”的序幕。2016年以来国家及各地政策密集出台，17年住建部发布《建筑业十三五规划》，提出到2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%,新开工全装修成品住宅面积达到30%。房企亦变革：政策稳步推进下，全装修成品房亦成房企开发主流。万科、恒大等开发商已基本实现全装修，保利、绿地、绿城、金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。消费者意识转变叠加行业不断规范，成品房消费意愿提升。全装修因环保和便捷受到购房者青睐。据中国社科院公开资料显示，有意愿购买成品房的消费者比例逐步提升，从2007年的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。
全装修成品房政策驱动下，房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的历史变革期，B端业务将提供新增长点。（1）全装修成品房涉及的功能空间广。全装修住宅基础设施涉及地板、橱柜（包括下柜体、吊柜、操作台面）、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居建材产品。（2）家居针对全装修B端业务市场空间广阔，市场有望进一步向龙头集中。经我们测算，B端业务市场当前规模方面，2016年地板156亿、人造板1056亿、木门窗164亿、卫生洁具507亿、橱柜275亿元。到2020年，B端业务市场规模将分别达到地板244亿、人造板1648亿、木门窗580亿、卫生洁具924亿元、橱柜424亿元。
家居龙头企业B端业务蓄势待发，业绩新驱动可期。欧派家居：（1）名副其实家居大龙头，橱柜国内销售规模最大，衣柜规模国内排名第二；（2）持续推进大家居战略，同时广泛布局整体卫浴、定制木门等；（3）2003年起扩展大宗业务，与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立了合作关系，重点推进以大型房地产项目精装修配套整体厨柜、整体衣柜为主的大宗用户业务，近年大宗业务占比及增速持续提升。尚品宅配：（1）板式家具全屋定制龙头，家居业设计软件及信息化解决方案提供商，前端设计和后端生产能力领先行业。公司依托信息化技术成功打造C2B+O2O商业模式。（2）推出HOMKOO整装云，赋能家装公司向整装转型。金牌厨柜：（1）专注高端厨柜，具有较强品牌优势。（2）自2014年起全面承接大宗业务，与中国金茂、复地、泰禾、绿城等几十家百强地产企业形成战略合作关系。帝王洁具：（1）国内一线卫浴品牌，主营以亚克力材质为主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列以及淋浴房系列产品，2017年并购主营高端建筑陶瓷砖的“欧神诺”，并购融合后可提供卫浴产品和瓷砖的整体方案；（3）欧神诺与碧桂园、万科、恒大、雅居乐等房地产商合作紧密，公司有望借助欧神诺切入成品房渠道。大亚圣象：（1）国内地板和人造板行业龙头，“圣象”品牌价值已达346亿元，位居中国家居行业榜首，拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。（2）与万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商合作广泛，大宗业务增长势头较好。
投资建议：看好B端业务开展良好的家居龙头，欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜、帝王洁具、大亚圣象等未来前景，2017-2018年来看，欧派家居净利润12.57亿，16.53亿，PE39、30X;尚品宅配净利润3.63亿，4.83亿，PE48、36X;金牌橱柜净利润1.73亿，2.42亿，PE51、37X;帝王洁具备考净利润2.76亿，3.34亿，PE27、23X;大亚圣象净利润6.85亿，8.24亿，PE19、15X。
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